Cómo funcionan los precios del mercado de bonos

 

El mercado de bonos de EE. UU. Es como el béisbol: hay que comprender y apreciar las reglas y estrategias, o de lo contrario parecerá aburrido. También es como el béisbol en el sentido de que sus reglas y convenciones de precios han evolucionado y pueden parecer esotéricas a veces.

En el “Libro de reglas oficial de las Grandes Ligas”, se necesitan más de 3.600 palabras para cubrir las reglas de lo que el lanzador puede y no puede hacer. En este artículo, cubriremos mercado de bonos convenciones de precios en menos de 1.800 palabras. Las clasificaciones del mercado de bonos se discuten brevemente, seguidas de cálculos de rendimiento, precios puntos de referenciay diferenciales de precios.

El conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.

Conclusiones clave

  • Los precios de los bonos están intrínsecamente vinculados al entorno de tipos de interés en el que operan, y los precios caen a medida que suben los tipos de interés.
  • Los precios de los bonos también están muy influenciados por la solvencia del emisor, desde el gobierno federal hasta un emisor de bonos basura al borde del incumplimiento.
  • Los precios y los rendimientos de los bonos se pueden calcular de varias formas diferentes, según el tipo de bono y la definición de rendimiento que esté utilizando.
  • Los puntos de referencia existen para rastrear los rendimientos de los bonos y sirven como una medida relativa del desempeño de los precios.

 

Clasificaciones del mercado de bonos

El mercado de bonos consta de un gran número de emisores y tipos de valores. Hablar de cada tipo específico puede llenar todo un libro de texto; por lo tanto, con el fin de analizar cómo funcionan las distintas convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:

 

Cómo funcionan los precios del mercado de bonos

 

El rendimiento esperado de un bono

El rendimiento es la medida que se utiliza con más frecuencia para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se utiliza como valor relativo medir entre enlaces. Hay dos medidas de rendimiento principales que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: Rendimiento al vencimiento y tarifas al contado.

El cálculo del rendimiento al vencimiento se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hará la suma de los flujos de efectivo de un bono, más interés acumulado, igual a la precio actual del bono. Este cálculo tiene dos supuestos importantes: primero, que el bono se mantendrá hasta el vencimiento, y segundo, que los flujos de efectivo del bono se pueden reinvertir al rendimiento hasta el vencimiento.

El cálculo de la tasa al contado se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono cupón cero igual a su precio. Se debe calcular una serie de tarifas al contado para fijar un precio cupón pagar fianza – cada uno Flujo de efectivo debe descontarse utilizando la tasa de contado adecuada, de modo que la suma de los valores presentes de cada flujo de efectivo sea igual al precio.

Como discutimos a continuación, las tasas al contado se utilizan con mayor frecuencia como un componente básico en las comparaciones de valor relativo para ciertos tipos de bonos.

 

Puntos de referencia para bonos(Benchmarks)

La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a punto de referencia. Aquí es donde los precios del mercado de bonos se vuelven un poco complicados. Las diferentes clasificaciones de bonos, como las hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.

Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son bonos del Tesoro de EE. UU. (la serie más actual). Muchos bonos tienen un precio relativo a los bonos del Tesoro. Por ejemplo, el Tesoro a 10 años sobre la marcha podría utilizarse como referencia de precios para una emisión de bonos corporativos a 10 años.

Cuando el vencimiento de un bono no se puede conocer con exactitud debido a las características de compra o venta, el bono se cotiza con frecuencia a una curva de referencia. Esto se debe a que el vencimiento estimado del invocable o bono con opción de venta probablemente no coincida exactamente con el vencimiento de un Tesoro específico.

Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando los rendimientos de valores subyacentes con vencimientos desde tres meses hasta 30 años. Se utilizan diferentes tipos de interés o valores de referencia para construir curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben interpolarse entre los rendimientos observables.

Por ejemplo, uno de los más comúnmente utilizado como curvas de referencia son la curva del Tesoro estadounidense sobre la marcha, que se construye utilizando los bonos, pagarés y letras del Tesoro emitidos más recientemente. Debido a que los valores solo los emite el Tesoro de los EE. UU. Con vencimientos a tres meses, seis meses, dos años, tres años, cinco años, 10 años y 30 años, los rendimientos de los bonos teóricos con vencimientos que se encuentran entre esos los vencimientos deben interpolarse. Esta curva del Tesoro se conoce como curva de rendimiento interpolada (o curva I) por los participantes del mercado de bonos.

Otras curvas de precios de referencia de bonos populares

  • Curva del Tesoro de tipo spot: una curva construida utilizando las tasas teóricas al contado de los bonos del Tesoro de EE.
  • Curva de intercambio: una curva construida utilizando el tasa de interés fija lado de swaps de tipos de interés
  • Curva de eurodólares: una curva construida utilizando tipos de interés derivados de euro dólar precios de futuros.
  • Curva de agencia: una curva construida utilizando los rendimientos de la deuda de agencia de tasa fija no exigible

 

Diferenciales de rendimiento de los bonos

El rendimiento de un bono en relación con el rendimiento de su índice de referencia se denomina diferencial. los propagar se utiliza tanto como mecanismo de fijación de precios como como comparación de valor relativo entre bonos. Por ejemplo, un trader podría decir que un determinado bono corporativo se cotiza a un margen de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años. Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es 0,75% mayor que el rendimiento al vencimiento del Tesoro a 10 años en ejecución.

En particular, si un vínculo corporativo diferente con el mismo calificación crediticia, la perspectiva y la duración se negociaban a un margen de 90 puntos básicos sobre una base de valor relativo, el segundo bono sería una mejor compra.

Hay diferentes tipos de cálculos de diferenciales que se utilizan para los diferentes puntos de referencia de precios. Los cuatro primarios diferencial de rendimiento los cálculos son:

    1. Diferencial de rendimiento nominal: la diferencia entre el rendimiento al vencimiento de un bono y el rendimiento al vencimiento de su índice de referencia.
    2. Diferencial de volatilidad cero (Extensión Z): el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de la curva del Tesoro de tipo spot (donde se recibe el flujo de efectivo de un bono), hará que el precio de un valor sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo
    3. Diferencial ajustado por opción (OEA): Se utiliza una OEA para evaluar bonos con opciones integradas (como un bono rescatable o un bono con opción de venta). Es el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de una curva de tipos al contado (normalmente la curva de tipos al contado del Tesoro de EE. UU.) Donde se recibe el flujo de efectivo de un bono, hará que el precio del bono sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo. Sin embargo, para calcular la OEA, la curva de tasas al contado tiene múltiples trayectorias de tasas de interés. En otras palabras, se calculan muchas curvas de tipos al contado diferentes y se promedian las distintas trayectorias de tipos de interés. Una OEA tiene en cuenta la volatilidad de las tasas de interés y la probabilidad de pago por adelantado del principal del bono.

 

  1. Margen de descuento (DM): Vínculos con tipos de interés variables suelen tener un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) de un bono de tasa variable se ajusta a las tasas de interés actuales en función de los cambios en el valor del bono. tasa de referencia. El DM es el diferencial que, cuando se suma a la tasa de referencia actual del bono, equiparará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.

 

Tipos de bonos y su cálculo de margen de referencia

Bonos de alto rendimiento

Los bonos de alto rendimiento suelen tener un precio de rendimiento nominal extendido a un bono del Tesoro estadounidense en funcionamiento específico. Sin embargo, a veces, cuando la calificación crediticia y la perspectiva de un bono de alto rendimiento se deterioran, el bono comenzará a cotizar a un valor real en dólares. Por ejemplo, un bono de este tipo cotiza a $ 75,875, en contraposición a 500 puntos básicos sobre el Tesoro a 10 años.

Bonos corporativos

Un bono corporativo generalmente tiene un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro de los EE. UU. Específico en funcionamiento que coincide con su vencimiento. Por ejemplo, los bonos corporativos a 10 años se cotizan al Tesoro a 10 años.

Valores respaldados por hipotecas (MBS)

Hay muchos tipos diferentes de MBS. Muchos de ellos operan con un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada con respecto a la curva I del Tesoro de EE. UU. Algunos tasa ajustable Los MBS se negocian en DM, otros se negocian en Z-spread. Algunos CMO cotizan con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico. Por ejemplo, 10 años clase de amortización planificada bono podría negociarse con un diferencial de rendimiento nominal al Tesoro a 10 años en ejecución, o un Enlace Z podría negociarse con un diferencial de rendimiento nominal frente al Tesoro del Tesoro a 30 años en funcionamiento. Porque MBS ha incorporado Opciones de llamada (los prestatarios tienen la opción gratuita de prepagar sus hipotecas), con frecuencia son evaluados utilizando una OEA.

Valores respaldados por activos (ABS)

Los ABS se negocian con frecuencia con un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada al curva de intercambio.

Agencias

Con frecuencia, las agencias negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico, como el Tesoro en funcionamiento a 10 años. A veces, las agencias exigibles se evalúan en función de una OEA en la que las curvas de tipos al contado se derivan de los rendimientos de las agencias no exigibles.

Bonos municipales

Debido a las ventajas fiscales de los bonos municipales (generalmente no sujetos a impuestos), sus rendimientos no están tan correlacionados con los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos como otros bonos. Por lo tanto, los munis se negocian con frecuencia con un rendimiento directo al vencimiento o incluso con un precio en dólares. Sin embargo, el rendimiento de un muni como relación a un punto de referencia Rentabilidad del Tesoro a veces se utiliza como medida de valor relativo.

Obligación de deuda garantizada (CDO)

Al igual que los MBS y ABS que con frecuencia respaldan a los CDO, existen muchos puntos de referencia de precios y medidas de rendimiento diferentes que se utilizan para fijar el precio de los CDO. La curva del eurodólar se utiliza a veces como referencia. Descuento márgenes se utilizan en tasa flotante tramos. Los cálculos de la OEA se realizan para análisis de valor relativo.

 

La línea de fondo

Las convenciones de precios del mercado de bonos son un poco complicadas, pero al igual que las reglas del béisbol, comprender los conceptos básicos elimina parte de la ambigüedad e incluso puede hacer que sea agradable. El precio de los bonos es en realidad solo una cuestión de identificar un punto de referencia de precios, determinar un margen y comprender la diferencia entre dos cálculos de rendimiento básicos: rendimiento al vencimiento y tipos al contado. Con ese conocimiento, comprender cómo se valoran los distintos tipos de bonos no debería ser intimidante.

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